市场风格再度进入调整期，作为“专业买手”的FOF基金经理将如何选基？
近期，随着部分行业出现困境反转，A股的市场主线又进入了调整阶段。
券商中国记者在采访中发现，加码“安全”、“医药”等主题基金已经成为了FOF基金经理们新的配置思路。而对于已经收官的三季报，他们注意到了行业风格趋于极致化，重仓股“抱团”得到缓解等一系列变化。
展望未来，FOF基金经理们对一些板块的后市表现仍较为看好，临近年末，他们将积极调研，提前为明年的投资做好布局。
把握大方向，加码“安全”、“医药”主题基金
券商中国记者：近期，部分板块持续升温，有观点认为，新的长期主线已经出现。面对本轮行情，作为一名FOF基金经理，你是否对现有组合做出了调整？接下来将重点配置什么样的基金？
南方基金FOF投资部总经理李文良：三季度，全球风险资产价格大幅波动。基于性价比和流动性等因素，我对未来权益资产表现转为战略性乐观，在市场波动过程中已经并将进一步小幅抬升权益资产配置比例，以期在未来经济企稳回升，盈利修复过程中提升组合的净值表现。在权益结构上，由均衡风格调整至均衡偏成长。
三季度末，我的组合既配置了部分低估值的价值板块，也保留配置了部分景气度较高弹性不错的新能源和科技成长板块。而在固收结构上，继续赎回了表现偏弱的偏债混合型固收+产品，尤其是部分收益表现低于预期但波动较大的品种，保留资产配置能力较好的二级债基和纯债型产品，固收的总体基调仍然是偏防御性的，即控制整体久期，偏好高等级品种。
华夏基金资产配置部总监、基金经理许利明：当前A股市场整体估值水平较低，但从结构上，不同风格板块的估值水平有一定差异。与先进制造相关的风格板块有机会获得长期的发展支持，估值过度下降的空间不大，反过来，与传统经济发展模式关系密切的风格板块，未来可能很难再回到过去二十年里最辉煌的时刻了。
最近几年，我做FOF组合的整体思路一直坚持把握经济结构转型大方向，在长期主线里，依据估值水平做适度轮动。具体到板块上，二季度以来一直保持强势的新能源和军工板块，是得到市场认同度最高的发展方向；而近期表现比较抢眼的医药、计算机、通讯、电子等行业，我认为也是大的发展方向里非常重要的组成部分。从选择基金经理角度，近年来，我一直关注那些对我国经济结构转型认识深刻，且对上市公司管理能力评估更为全面的基金经理。
华安基金基金组合投资部助理总监杨志远：我们认为“安全”主题的重视度再提升，叠加内循环持续推进，国产“大安全”自强之路将是未来一段时间的主线。安全主题的内涵相当广泛，人民健康安全、能源安全、粮食安全、供应链安全等等，即在制造端、软硬件端、芯片端的自主可控将成为产业焦点。
近期底部反弹的医药板块，除了具备估值性价比的特质外，还叠加了产业链安全、医疗新基建、进口替代的长期方向，因此，中长线具备广阔的前景和配置价值。目前，我们的投资组合在基本配置之上，将关注“高质量发展”与“安全”相关主题，包括医药基金、科技基金、军工基金、新能源产业链基金、高端制造基金等。
国君资管公募基金投资部基金经理高琛：医药行业具有长期成长性和巨大发展空间，创新驱动、产业转移、自主可控等逻辑均持续稳步，随着疫情整体形势可控及常态化，诊疗、消费活动持续复苏，上游原材料产品价格趋降，板块业绩有望逐渐走出底部区间。
从基金配置来看，主流医药类基金对CXO领域的配置仍保持相对较高比例，但也在寻找投资机会的分化布局。在产品选择上，还是要拉长时间周期，去观测基金经理对每轮医药布局机会和投资逻辑的灵敏把控能力，对医药行业有深度投研经验的基金经理或更为受益。
中信保诚基金FOF基金经理李争争：最近计算机，军工，医药等板块都有比较好的绝对和相对收益表现，其中有很多催化因素。当前市场处在磨底的阶段，情绪偏弱，波动也比较大，在这个阶段下，我们在基金选择上更注重基金的波动、回撤控制以及净值增长，争取做到平衡。
三季度行业配置极致化，重仓股“抱团”现象改善
券商中国记者：你会重点参考基金定期报告中的哪些内容？谈谈本轮三季报中让你印象深刻的点。
李文良：我比较关注基金最新份额和最新规模、权益仓位、行业配置分布、前十大重仓股、基金投资策略和运作分析，还会重点看看前十大重仓之外的持仓个股、报告期股票交易换手率和重点交易个股，以及管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望。
三季报显示，偏股基金对医药板块的配置比例环比二季度又有明显下降，已经回到了历史中比较低的位置，而在一年多之前的医药行情高涨期，配置比例是相对更高的。这充分说明了投资者心理的易变性，也说明了逆向投资思路的必要性，从侧面也说明了自下而上选股的基金经理即使更擅长于把握行业景气度和个股研究细节，但也需要FOF产品为最终的投资者，从自上而下、资产配置的角度去做好行业配置。
许利明：我重点关注以下几方面：一是基金的持仓情况，判断基金经理的风格特征。二是基金持仓的变动情况，类似基金经理对相同投资品种持仓的不同变化，可能反映出他们市场观点的差异；相同品质买卖时点的差异，也反映基金经理对该公司的理解和态度。三是基金的交易情况，如基金的换手率、持仓集中度等。如果我们看到一名基金经理突然从集中持仓低换手风格转变为分散持仓高换手风格，通常意味着市场进入到了他不太熟悉的阶段，或者逆境期。四是操作回顾与市场观点，作为补充资料。
本轮三季报，令我印象深刻的有以下几点：
第一，虽然今年市场非常低迷，但是偏股型公募基金的持有人净赎回的规模不大，部分长期业绩优秀的公募基金规模反而扩张了。这说明居民理财理念的成熟度在提升，不再过多追逐热门赛道和热门基金经理。
第二，整体上赛道化的趋势没有减弱，大部分赛道型基金经理力争在自己擅长的领域做风格轮动。如医药型基金整体上在加仓医疗器械、减持原本持仓较重的CXO公司；新能源基金更多地把持仓向风光电储等子方向转移，而新能源车产业链受到减持，特别是整车公司被减持最为明显。这一方面反映了基金经理对这些子领域景气趋势的判断，另一方面，即使是景气度较高的行业，估值水平过高后也会面临增量资金不足的压力。
第三，有一部分基金经理试图拓圈。适度拓圈和风格漂移之间需要把握一个度，过度进入自己不熟悉、研究不深入的领域，投资效果可能不好。
第四，以煤炭为代表的周期板块曾受到大部分基金经理的冷落，但今年以来，该板块的持仓连续上升，三季度延续了这一趋势。
第五，基金三季度增配了科创板。随着科创板的回调，板块里科技含量高，发展前景好的公司越来越受到基金经理的重视。从行业看，军工和高端面制造类公司增仓最多。
第六，整体上主动权益型公募基金的风格更加多元化，重仓股的持仓集中度进一步下降，“抱团”现象趋弱。相比之下，“小而美”的成长型公司受到越来越多的关注。
杨志远：定期报告中我们主要关注：第一，基金资产配置比例，即股票、债券仓位的变化情况；第二，基金的持仓情况，根据基金持仓我们可以跟踪基金经理的持仓市值偏好、风格偏好、行业偏好、集中度等特点；第三，基金经理的投资策略和运作分析阐述。
三季度季报中，股票及债券基金经理对股债市场总体都不悲观。权益基金经理认为目前A股的位置是中长期的底部，用更积极的心态去挖掘市场的机会，加强组合的进攻性。市场风格而言，价值与成长均有机会。
高琛：我通常会关注的，一是投资的调整，比如十大重仓股的投向、行业配置的变化、股票仓位的变化等；二是基金运作情况，比如规模、持有人、换手率等；三是基金经理的观点。
本次三季报有两点特征。第一，行业配置比例极值化明显。三季度主动偏股型基金加仓较多的行业是国防军工、交通运输、房地产、煤炭和计算机，减仓较多的行业是电力设备、医药生物、非银金融、有色金属和建筑材料。其中，国防军工、煤炭、电力设备、有色金属等行业均处于历史较高配置比例，医药生物、非银金融等处于历史低位。
第二，个股投资分散化。主动管理权益基金重仓的前十大个股，持仓市值大多有所下滑，说明资金在此轮调整中向头部白马股票集中的效应不明显，更多去寻找更为分散化的投资机会。
李争争：权益类基金我重点关注行业与板块配置，选股特征，风格集中度，持仓换手率和稳定度，以及基金经理的后市观点和后续操作的匹配程度，对基金经理的投资框架和选股逻辑进行深入了解，进而对基金经理的配置、选股，交易能力做到进一步的理解。纯债类基金我会重点关注这些基金的收益来源，整体的杠杆，久期分布，基金持仓的品种和信用资质，以及组合风险控制水平，结合历史净值表现，对整体投研团队和信评团队做到进一步的理解。
从三季报持仓的变动方向上来看，整体权益类基金的仓位有所下降。从重仓的行业分布上来看，降幅比较大的是医药、食品饮料、电力设备和新能源，规模增幅较大的有军工、地产、煤炭，这反映出市场的情绪尚未完全恢复。同时，过去的抱团现象有所瓦解，市场也逐渐由过去的赛道、核心资产转向一些安全主题，比如国家安全、能源安全、产业安全的领域。
年末积极布局，“安全”主题将被重点调研
券商中国记者：在接下来的两个月里，你有怎样的调研规划？调研时重点关注哪些内容？
李文良：未来两个月是为明年投资定调和调仓的重要时期，我们会重点从地产景气、科技安全两个领域去做调研规划，同时保持日常的基金调研和访谈。
房地产被称为周期之母，地产的未来走向会影响宏观经济复苏走向，也影响着未来行情中权益内部风格是偏向价值板块还是成长板块，而且还能对长久期债券未来的走势产生较大影响力。
科技安全问题随着世界地缘事件的不断发酵，日益成为国民经济发展、产业升级的重中之重，政策态度和资金支持都会逐渐加码，并保持积极态势。而如何在其中寻找到更有发展空间、更有投资价值的子板块，也是权益配置的关键考量问题。
许利明：未来两个月的调研分为两大类，一是基金经理调研，二是股票市场调研。
基金经理调研主要想了解，经历了今年的市场波动，基金经理们对投资方法论的理解有哪些变化，对投资风格的理解有哪些变化。相信今年的市场冲击，会让很多基金经理对投资的理解深刻一大步。
在市场调研方面，我更多地想了解明年中国经济环境可能产生的新变化，以及不同行业之间景气度的变化情况。希望通过调研，对明年中国的整体经济形势有一个更加清晰的了解和把握，为年底年初整体组合构建提供参考信息。
杨志远：我们将关注契合“高质量发展”与“安全”相关主题基金经理的调研安排。调研时，我们将关注相关基金经理的投资理念与风格、择时逻辑、选股及行业配置逻辑、估值评定体系、组合管理思路、相关产业的中长期观点、配置细分方向等等。同时在美债收益率或将见顶的背景下，我们也有QDII美元债基金的调研安排，着重了解基金经理的投资观点、美元债配置区域、券种分布、久期及汇率对冲机制、未来操作思路等。
高琛：接下来两个月临近年末，主要结合明年的投资展望进行布局。目前，权益基金进入较好的中长期配置区间，布局的方向性尤为重要。后续会调研两类基金经理，一是擅长均衡投资的管理人，主要看重各类子行业比较下，该类管理人的趋向性选择；二是重点科技成长性行业的专长性管理人，如高端制造、医疗服务、新能源、半导体等行业。在科技创新和国产替代等因素推动下，这些行业未来的投资空间巨大。
李争争：我们调研基金比较注重三个方向，一是关注自主可控，国产替代这条主线的成长类基金，并重点关注基金经理对这些细分行业的观点，研究的深度和个股的阿尔法获取能力；二是关注均衡类基金，关注基金经理的投资理念、风格、行业配置以及行业轮动；三是关注一些红利风格基金，关注基金风格的稳定性，以及基金经理对宏观经济的判断。
