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3月14日，深交所受理了华润新能源控股有限公司（以下称“华润新能源”）的主板IPO申请，计划募资245亿元，成为今年深市首单IPO及募资额最高的企业。
尽管其财务数据亮眼、业务规模庞大，但招股书披露的业绩结构、政策依赖和偿债压力等问题，揭示了这家新能源巨头的潜在经营风险。
业绩增长高度依赖补贴 政策双刃剑效应凸显
华润新能源近年营收与净利润呈现稳健增长。2021年至2023年，其营业收入分别为171.34亿元、181.98亿元、205.12亿元，归母净利润则达64.51亿元、62.96亿元、82.8亿元。然而，这种增长高度依赖政府补贴和税收优惠。
2021-2023年，华润新能源确认可再生能源补贴收入分别为63.03亿元、63.32亿元和64.79亿元，占同期营收比例分别为36.79%、34.8%、31.59%，2024年前三季度占比降至28.63%，但绝对金额仍达49.1亿元。截至2024年三季度末，公司应收未收的可再生能源补贴款更高达204.75亿元，超过2023年全年营收。
过去三年，税收优惠对利润总额的贡献率在16%-22%之间，2023年优惠金额达16.3亿元。
尽管国家“双碳”目标为新能源行业提供长期利好，但华润新能源面临多重外部挑战。
首先是政策波动风险。若未来政策调整或补贴退坡，其盈利可持续性将面临直接冲击，尤其是当前新能源行业补贴逐步退坡的趋势下，依赖外部输血的增长模式难言稳固。
其次是行业竞争正在逐步加剧。头部企业加速扩产，中小玩家通过技术创新抢占细分市场，华润新能源需在规模扩张与成本控制间平衡。
此外，技术迭代压力也日益显现。储能技术、智能电网等新趋势要求企业持续投入研发，否则可能被技术领先的对手挤出市场。
光伏发电市占率不足1% 低负债率表象下流动性依然承压
公开信息显示，华润新能源总装机容量达2820.69万千瓦，但其收入结构严重偏重风电业务。2021-2023年，风电贡献营收占比超95%，2024年前三季度虽降至87.38%，但光伏业务占比仍不足13%。
从市场份额看，华润新能源全国风电市占率仅为4.5%，光伏市占率更低至0.86%，行业竞争激烈下，其市场拓展能力存疑，且单一业务依赖也可能削弱抗风险能力。
华润新能源资产负债率长期稳定在55%左右，优于行业平均水平，不过短期偿债能力依然堪忧。
截至2024年三季度末，货币资金65.47亿元，而短期借款与一年内到期非流动负债合计达186.14亿元，缺口达120.67亿元，短期债务缺口显著。
长期借款余额620亿元，叠加募资项目总投资404亿元（60%依赖本次IPO资金），未来利息支出和再融资压力可能进一步加剧。
正如招股书所言，华润新能源具备“大盘蓝筹”的规模优势，但其能否在政策红利消退后真正实现高质量增长，仍需时间检验。
对于投资者而言，在追逐新能源风口的同时，更需关注企业内生动力与风险抵御能力的真实成色。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。