摘要：
距离俄乌战争开始已逾一年，全球地缘政治局势持续在以大国为主的反复博弈之中，欧美对俄罗斯各方面制裁不断加码，俄罗斯反制措施也逐渐升级，双方针对能源领域博弈已久，近期俄乌局势有升级迹象，原油供给端收紧预期升温。
一、欧美制裁主要内容
在石油和石油产品方面，欧美对俄罗斯制裁形式主要是限价，在去年年底设定了60美元/桶原油价格上限后，今年二月又开始实施100美元/桶的柴油价格上限和45美元/桶的燃料油价格上限。
欧美方面本着压低利润的原则，意在不大量断供的前提下尽可能打压俄方经济，因此价格上限设定较当前实际售价略低。另外2月5日开始，欧盟禁止海运进口俄原油及成品油已经开始实施，管道进口暂时得到豁免。
二、俄罗斯反制措施的三个方面
第一，二月初开始俄罗斯已通过反制法令，禁止向在合同中直接或间接使用设置价格上限机制的外国法人和个人供应俄石油，即拒绝任何限价，并将停止对参与限价国家的供应。
波兰向乌克兰交付首批“豹”式坦克后，俄罗斯已经于上周末停止了通过Druzhba管道向波兰供应石油，或为其反制的开始。尽管管道进口处于豁免部分，但俄罗斯反应已经开始逐步表达其反击态度，后续或可能有更多断供出现。
第二，直接从产量和出口上削减供应。此前俄罗斯已经决定了三月减产50万桶/日，参考基准为一月产量。有消息称俄罗斯同时要将三月主要港口出口量削减最多25%，约合60万桶/日。目前主要港口出口量依然没有受到显著影响，还稳定在高位，但主动减产开始之后，供给将出现确定性更强的收紧。
第三，从其他途径减少欧美对价格的打压。据悉俄罗斯正在改变计算石油税的方式，并对乌拉尔原油的出口价格采用更小的折扣，以及考虑减少乌拉尔原油出口量。这些举动并未直接削减供应，但是试图间接地提高俄罗斯出口价格。目前乌拉尔原油失去欧洲买家之后贴水幅度极大，IEA称俄罗斯一月石油和天然气出口收入下降了40%左右，提高出口价格或将是重要反制措施，若价格出现明显回升，则对国际油价将形成一定提振。
三、后续的可能影响
首先随着地缘政治局势升级，双方制裁和反制措施继续加码也是大概率事件。欧盟已通过对俄罗斯第十轮制裁，目前集中针对创收和协助逃避制裁的实体，以金融机构和国防科技类企业为主，尚未涉及能源领域。
在过去一年中，欧盟和G7国家对俄罗斯的制裁不断升级，已经基本将制裁手段用尽，市场普遍认为制裁继续加码的象征意义大过实际意义，除非出现更极端的矛盾升级，否则对供给的冲击已经边际递减。
根据调查机构数据，俄罗斯成品油出口受制裁影响出现了一定程度下滑，尽管大部分出口都能通过贸易流向改变转移给其他买家，但少部分的出口量损失也造成了供给下降事实。长期来看贸易流改变或将继续重塑全球原油和成品油进出口格局，但中短期内的缺口无法完全弥补。
与此同时，其他产油国均未出现增产迹象。OPEC+继续坚持减产，最新调查显示OPEC产油国2月产量环比增加15万桶/日，尼日利亚产量不足仍是减产超预期的主要原因。美国尽管有意继续释放战略储备，但2600万桶SPR计划在4-6月共3个月内交付，平均每日不到30万桶，供给增量较小，难以弥补俄罗斯减产和出口下滑带来的缺口。美国本土原油产量已经从低增速逐渐开始转为下滑，贝克休斯活跃钻机数连续第三个月下降，中长期产量大概率也将跟随钻机数呈现走低趋势。
综上所述，OPEC+不增加产量的前提下，在地缘政治明显缓和之前，供给都难有更多增量，将继续维持偏收紧的趋势，在二季度这一趋势可能继续扩大，若需求端也出现回升，将叠加利好于油价。
（陈心仪 投资咨询号：Z0017987）