来源：宏观大菲
文 丨 温彬 王静文
2月以来，我国经济景气水平继续回升。制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5个百分点，三大指数均连续两个月位于扩张区间，复苏成色进一步上升。
一、服务业：扩张速度继续加快
2月服务业商务活动指数回升1.6个百分点至55.6%，达到2020年12月以来最高水平。
其中，服务业新订单指数回升3.1个百分点至54.7%，为2021年4月以来最高水平。服务业业务活动预期指数环比回升0.5个百分点至64.8%，为2012年7月以来最高水平。
2月以来，经济社会运行继续趋于常态化。一线城市的拥堵延时指数和地铁客运量已达到疫情以来同期最高水平。春节后百度迁徙指数（日频数据）处于历史高位区间。其中1月28日-2月27日（正月初七—二月初八）均值为525，高于2022年、2021年同期的392和319，显示人员流动已明显好转。
统计局调查的21个行业中，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，相关行业市场活跃度较高，企业业务总量明显上升。
二、建筑业：进入高位景气区间
2月建筑业商务活动指数回升3.8个百分点至60.2%，进入60%以上的高位景气区间，扩张速度继续加快。
其中，建筑业新订单指数较上月回升4.7个百分点至62.1%，达到2011年7月以来的最高水平。从业人员指数回升5.5个百分点至58.6%，为2020年6月以来最高水平。建筑业业务活动预期回落2.4个百分点至65.8%，但仍处高位。
从草根调研来看，根据百年建筑网数据，截至农历正月初十和正月十七，项目开工率和劳务到位率仍低于去年同期，但正月二十四之后，项目开工率和劳务到位率快速上升，已超过去年同期。
基建景气度的提升，主要由于财政靠前发力和地方政府加快施工。今年地方政府提前批专项债额度为2.2万亿元，额度创自2019年以来新高，同比增长50%，财政靠前发力特征更为明显。根据wind统计，前两个月地方政府债净融资额已经达到1.85万亿。与此同时，各地按照“开局即决战，起步即冲刺”的姿态加快项目落地，推动建筑业景气持续向好。
房地产近期也有好转。根据统计局数据，1月70个大中城市新房价格环比上涨城市数量达到36个，自2021年9月以来首次超过下降城市数。不少一二线城市二手房价格涨幅更为明显，市场活跃度持续提升。虽然新房成交尚未明显反弹，但从二手房到一手房、从一线城市向二三线城市的传导效应有望逐渐显现，进而打破“房价下跌-销售走弱”的负反馈，有助于整个市场企稳。
三、制造业：生产快速修复，需求继续回升
2月制造业PMI回升2.5个百分点至52.6%，达到2012年5月以来的最高水平。
五大分项指数悉数上升。其中生产指数为56.7%（较上月+6.9%），新订单指数为54.1%（较上月+3.2%），原材料库存指数为49.8%（较上月+0.2%），从业人员指数为50.2%（较上月+2.5%），供应商配送时间指数为52.0%（较上月+4.4%）。
2月制造业运行表现出四个方面特征：
一是生产端快速修复。生产指数回升6.9个百分点至56.7%，达到2012年5月以来最高水平；采购量指数回升3.1个百分点至53.5%，达到2020年12月以来最高水平。春节之后，随着人员到岗率上升，汽车轮胎半钢胎、高炉、石油沥青装置、PTA、PX等开工率均快速回升，已超过去年农历同期，显示复工复产进度在不断加快。
二是外需仍有韧性。2月新订单指数回升3.2个百分点至54.1%，为2017年10月以来最高水平。新出口订单回升6.3个百分点至52.4%，为2011年初以来最高水平。外需绝对水平低于内需，但改善幅度却大于后者。
外需的边际回暖，可与BDI指数和韩国出口指标相互印证。BDI指数由2月中旬的530点持续回升至月末的935点，达到1月上旬以来的最高水平，显示干散货海运价格有所回升。韩国2月前20日出口同比-2.3%，较1月全月的-16.6%明显收窄。2月主要经济体的PMI均有回升，显示外需仍有一定韧性。
三是企业补库存意愿上升。2月生产经营活动预期指数上升1.9个百分点至57.5%，为近1年来最高水平，企业对近期市场恢复发展预期向好。2月原材料库存指数上升0.2个百分点至49.8%，为2013年2月以来最高水平；产成品库存回升3.4个百分点至50.6%，为2017年1月以来最高水平，显示企业主动补库存的意愿正在上升。
四是企业景气普遍改善。2月大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，分别高于上月1.4、3.4和4.0个百分点，其中中小型企业景气改善更为明显，小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间，进一步印证经济复苏成色较足。
四、价格：内需拉动物价上涨
2月主要原材料购进价格指数回升2.2个百分点至54.4%。其中钢铁及相关下游行业涨幅更为明显，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于60.0%。
从国际来看，2月以来，主要经济体经济景气指数略有上升，但CRB价格指数仍然环比下降，主要源于美国物价和就业指数表现出较强韧性，美联储加息终点被迫上移，从而推升了美元指数，对以美元定价的大宗商品价格造成压制。
从国内来看，南华工业品指数月均值环比走高，其中钢材和浮法玻璃价格环比上涨较为明显，水泥价格下半月也有启动迹象，显示基建持续回暖和房地产逐渐触底对原材料价格的拉动有所显现，经济复苏成色在逐渐上升。
2月出厂价格指数回升2.5个百分点至51.2%，重返扩张区间。预计2月PPI环比小幅上涨，但由于去年同期基数较高，预计同比-1.2%，仍处于通缩区间。
五、政策：保持连续性
2月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为3.5，小幅低于上月的3.7，但仍处于较高水平，显示制造业扩张动能仍然较强。
由于2月经济延续企稳回升势头，政策保持观察态势。
货币政策方面，央行近日发布的《2022年4季度货币政策执行报告》中对经济的展望更加积极，认为“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”。四季度以来DR007中枢已经上行至7天逆回购利率附近，流动性最宽松的阶段已经过去，今年进一步降息的必要性可能降低，但考虑到银行信贷投放速度较快对超储的消耗，不能完全排除上半年降准的可能。
财政政策方面，根据财政部长刘昆的讲话，今年将按照“加力提效”基调，重点把握五个方面：一是完善税费支持政策，着力纾解企业困难；二是加强财政资源统筹，保持必要支出强度。三是大力优化支出结构，不断提高支出效率。四是均衡区域间财力水平，促进基本公共服务均等化。五是严肃财经纪律，切实防范财政风险。
总体来看，节后复工成色不断提升，市场信心也在逐渐企稳。进入3月之后，“两会”将会明确新的稳经济政策，预计经济复苏基础将继续夯实。再考虑到市场对美联储加息终点已经price in，市场有望迎来新一波“股强债弱”行情。