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国海证券发布研报称，TMT板块超额收益行情主要靠估值驱动，受流动性和风险偏好影响明显。本轮以数字经济建设为核心的产业周期初具雏形，信创、消费电子以及半导体具备基本面支撑，近期ChatGPT的问世开启了人工智能应用领域的新局面，产业生态迎来新浪潮。在国内经济企稳复苏的背景之下，当前宏观流动性与市场风险偏好均较为稳定，估值持续回调的因素尚不具备。本轮TMT板块超额收益幅度相比2019年和2020年初仍有距离，除计算机之外其它赛道均处于底部，TMT有望成为全年主线，短期调整或不改中期看好趋势。
国海证券主要观点如下：
1、2010年以来TMT的行情演绎呈现出两种形势，一是强产业周期催化下的持续超额收益，以2010至2015年为代表，二是脉冲性质的上行，多发生在2016年以后的历年年初，其中2019年和2020年初较为明显。2013-2015年的TMT产业周期中，在政策强催化下产业趋势持续增强。2013年的标签是手游元年与国产电影元年，产业趋势及商业逻辑得到反复加强；2015年“互联网+”浪潮向全行业各领域广泛渗透，内容领域红利持续释放。2016年后TMT板块缺乏政策发力与产业周期的共振催化，超额收益往往在超跌反弹时或年底年初的业绩空窗期实现。其中2018年和2019年年初TMT板块在市场超跌反弹时体现出弹性较大的特征，2019年末至2020年初在“云”概念催化下成为市场上涨主线。
2、流动性宽松与阶段性产业趋势的叠加是2019年和2020年初TMT板块脉冲行情的共同特征，TMT板块超额收益行情主要靠估值驱动，受流动性和风险偏好影响明显。2019年2至3月TMT板块相对万得全A超额收益21.9%，主要原因为中美流动性同步转松叠加创业板商誉暴雷风险出清。2019年8至12月，全球开启降息周期，受益于半导体销售额的增长以及TWS无线耳机产业的开启，TMT板块相对万得全A超额收益14.58%。2020年初，新冠疫情冲击下政策宽松加码，伴随5G产业链得全面铺开，以及云办公、云医疗、云教育等线上经济需求扩张，2020年1月至2月下旬TMT板块跑出超额收益22.29%。
3、TMT脉冲行情的结束通常伴随市场风险偏好的回落，流动性收紧与风险事件扰动常为直接原因。在TMT行情结束后，市场多转向确定性更高的消费板块。具体来看，2019年年初TMT板块行情结束于3月，国内宽信用不及预期以及中美贸易摩擦再起是导致市场风险偏好回落的主要原因，随后市场转向拥抱消费核心资产。2020年一季度疫情全球蔓延冲击行业基本面，叠加微观交易层面出现过热迹象，3月后TMT板块行情结束。海外疫情蔓延冲击市场风险偏好及盈利预期，市场经历普跌后转向拥抱“确定性”更高的消费板块。
4、本轮以数字经济建设为核心的产业周期初具雏形，信创、消费电子以及半导体具备基本面支撑，近期ChatGPT的问世开启了人工智能应用领域的新局面，产业生态迎来新浪潮。一方面，国内信创产业发展趋势愈发清晰。近两年，随着底层基础设施至上层应用软件产业链闭环的形成，我国信创项目进入大规模落地阶段，产品从能用向好用转变，应用场景与生态体系不断完善。另一方面，人工智能应用领域打开新局面。近期ChatGPT的火爆出圈，其背后反映了人工智能大模型正在加速技术落地，AI应用商业化潜能逐步彰显，AIGC产业生态迎来新浪潮。
5、在国内经济企稳复苏的背景之下，当前宏观流动性与市场风险偏好均较为稳定，估值持续回调的因素尚不具备。本轮TMT板块超额收益幅度相比2019年和2020年初仍有距离，除计算机之外其它赛道均处于底部，TMT有望成为全年主线，短期调整或不改中期看好趋势。