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每经特约评论员 曹中铭
据不完全统计，截至2022年底，最近四年以来以A股上市公司作为被重整主体的案例已超过50例。尽管大多数案例都为重整投资人带来不菲的收益，但个中的投资风险却不可不防。
某些上市公司在上市后，由于遭遇行业周期、经营不善、市场变化、技术进步，甚至是违法违规等状况后，导致企业经营陷入举步维艰的境地，甚至面临终止上市的风险。此时，如果不采取相应举措，上市公司退市就难以避免。而破产重整是上市公司化解风险、出清风险的主要方式之一，其目的是使上市公司摆脱破产困境，恢复经营能力与持续盈利能力。从这个角度上讲，破产重整能够更好地保护上市公司与广大中小投资者的利益。
近几年来破产重整掀起热潮，除了上市公司自身的诉求外，政策上的大力支持更是不可或缺。比如2020年10月发布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》就明确提出，支持上市公司通过并购重组、破产重整等方式出清风险。2022年11月，证监会发布《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022~2025）》，提出要“优化上市公司破产重整制度，支持符合条件且具有挽救价值的危困公司通过破产重整实现重生”。
上市公司破产重整，重整投资人是其中的焦点。毕竟，对于一家濒临破产的企业而言，重整投资人投入的资源所产生的作用是至关重要的。客观上，因实施破产重整，某些上市公司出现了脱胎换骨的变化。
比如海南机场（维权）由*ST基础重整而来。重整前的2018年，该上市公司业绩开始出现下滑，2019年陷入亏损，2020年更是巨亏77.65亿元。如果不实施破产重整，该上市公司可能已遭遇退市厄运。2021年1月份该公司收到海南高院的破产重整通知书，破产重整随之启动。2021年年报显示，该公司当年实现扭亏为盈，2022年前三季度亦实现盈利。
重整投资人愿意投入“真金白银”，显然是逐利而来。事实上，某些重整投资人也因之收获满满，*ST基础即是如此。根据重整计划，*ST基础发行约33亿股股票，以2.59元/股引入战略投资者海南发展，其中28亿股由海南发展实际持有，5亿股由管理人用于风险化解。截至1月31日收盘，海南机场的股价为4.63元，也意味着海南发展获益不菲。
实际上，海南发展作为重整投资人获得的投资收益率并不算高。比如，2021年与2022年获得正收益的24例重整投资人，其平均成本收益率高达167.39%。股市投资者这两年的投资收益与之相比，简直有云泥之别。
尽管为数不少的重整投资人获得了不错的收益，但并不意味着参与破产重整的投资人不会面临任何的风险。比如，ST大集（维权）、ST康美等上市公司，破产重整执行完一年多后依然处于危险当中。2022年末完成重整的*ST安控（维权）也多次发布风险警示，称公司并未摆脱退市风险。而像此前已完成重整的*ST德奥、天翔环境等上市公司，最终没有逃脱退市的命运，重整投资人面临的风险是不言而喻的。
不仅重整投资人面临投资风险，二级市场投资者同样如此。早些年，某些披“星”戴“帽”的上市公司通过资产重组常常上演“乌鸦变凤凰”的故事，先知先觉者的获利亦非常丰厚。破产重整的出现，导致某些上市公司基本面出现重大变化，也让某些投资者臆想曾经的“财富故事”会再次重演，进而纷纷买入实施破产重整公司的股票。事实表明，理想很丰满，现实却很骨感。笔者以为，对于投资破产重整的上市公司，其中的风险不可不防，投资者有必要保持一份谨慎的心态。