炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
家乐福中国于 1995 正式进入中国大陆市场，是最早一批在中国开展业务的外资零售企业之一，主营大型综合超市业务。2019年，苏宁易购全资子公司苏宁国际与家乐福集团签订《股份购买协议》，以48亿元现金等值的欧元收购家乐福中国80%的股权，2019年Q4起家乐福纳入苏宁易购并表范围。
然而，进入2022年后，家乐福似乎并不太平，先是多次被曝出拖欠供应商货款，再就是疑因现金流出问题限制使用购物卡消费。这一次，苏宁易购真的把家乐福“玩黄了”吗？
购物卡使用受限、拖欠供应商货款 家乐福要黄了？
2022年12月下旬起，不断有消费者反映，家乐福线下门店货架空空落落，且超市内大多数商品不仅不能使用购物卡券消费，部分能用购物卡消费的商品价格均远超出市面平均价格。事实上，在购物卡使用受限之前，家乐福就因拖欠供应商货款频被曝光。一面限制消费者使用购物卡、一面拖欠供应商货款，家乐福的现金流或面临巨大挑战。
据悉，北京、昆明、江苏等多地家乐福均出现了购物卡使用受限的情况，受限的方式主要包括：仅部分商品可以使用购物卡、商品全额15%可使用购物卡以及禁止使用购物卡。货架空荡荡，购物卡使用受限，大量消费者涌入各地家乐福超市清空购物卡（购买高价可使用消费卡的小部分商品）、退卡维权。
一般来说，家乐福在向消费者销售购物卡后，收到现金并计入合同负债，这也是一种商超“寅吃卯粮”的经营行为。在收购家乐福之后，苏宁易购的合同负债直线飙升，2019年公司预收账款（后统一为合同负债）71.58亿元，较2018年同期增长51.92亿元，2020年后公司合同负债维持在百亿级别，2022年前三季度合同负债金额就高达100.24亿元。
家乐福虽然连年亏损，但是巨额的商超储值卡出售形成的合同负债，似乎为苏宁易购提供了一笔巨额的现金流，而巨额商超用卡出现困难，似乎也在暗示着什么。
除此之外，家乐福还多次因拖欠供应商货款，被多家供应商起诉。事实上，在此次消费卡被限制使用引发社会舆论之前，家乐福早已出现了货架空荡荡的情况，据了解，这并非家乐福商品销售流通快所致，而是因为供应商被长期拖欠货款后拒绝再供货。
2022年后，家乐福拖欠供应商货款被追债的事件频繁被曝光，这也扯下了家乐福最后一块遮羞布。近日，尤妮佳与家乐福（上海）供应链管理有限公司仲裁程序中的一审非诉保全审查裁定书公开。文书显示，申请人尤妮佳公司要求冻结被申请人家乐福公司银行存款1389万余元，不足之数查封扣押其相应价值财产。法院认为，尤妮佳公司该申请符合相关法律规定，裁定执行。
除了名气较大的尤佳妮外，还有不少被家乐福拖欠货款的中小供应商，如海南闻名实业有限公司的负责人杨毅曾实名举报家乐福拖欠货款32万，公司主要为家乐福海口门店供应海藻类、火锅料等，诸如此类被家乐福拖欠货款的中小型供应商或不在少数。
在收购家乐福之后，苏宁易购的应付账款及应付票据金额也直线飙升，2019家乐福纳入并表范围后，苏宁易购应付账款及应付票据总额飙升至705.39亿元，较2018年同期增长234.68亿元，2020年后有所下降， 2022年前三季度应付账款和应付票据总额依旧高达303亿元。
现在，无疑是到了家乐福最难的时候，如何处置好消费者储值卡问题，这不仅关乎自身存亡，更是对苏宁易购的兴衰有着至关重要的影响，毕竟二者早已是“一条绳上的蚂蚱”。
负债率高达82.85%/短债缺口358亿元 苏宁易购或自身难保
2019年6月22日，苏宁易购全资子公司苏宁国际与家乐福集团签订《股份购买协议》。协议约定苏宁国际以48亿元现金等值的欧元收购家乐福中国80%的股权，剩余20%股权依然由家乐福集团持有。2019年第四季起，家乐福纳入苏宁易购并表范围。
然而，苏宁易购和家乐福的结合，并未按理想的剧本发展，双方均陷入了亏损的泥潭。2020-2022年前三季度，公司净利润分别亏损53.58亿元、441.79亿元、49.53亿元。因最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，苏宁易购的股票简称已于2022年5月变成为“ST易购”。
被收购后的家乐福并未扭转业界颓势，依旧处于净利润亏损状态，2020-2021年分别实现净亏损7.95亿元、33.37亿元，亏损幅度进一步扩大。为此，苏宁易购于2021年末对家乐福中国计提商誉减值准备约10亿元。
家乐福出现了引发社会面舆论的负面事件，最焦虑恐怕就是还未摘下“ST帽子”的苏宁易购，公司虽已为子公司苏宁国际提供担保，但苏宁易购面对家乐福解决这场“现金流危机”，或也无能为力。因为苏宁易购近年来也是债务缠身，偿债能力持续恶化。
近年来，苏宁易购偿债能力持续恶化。截至2022年前三季度，苏宁易购的资产负债率高达82.85%，已远超市场投资警戒线。同期，苏宁易购衡量偿债能力指标流动比率、速动比率也持续下滑，流动比率、速动比率分、现金比率别为0.65、0.56、0.31，均处于较低水平。
更不容乐观的是，公司自2021年起便面临着较大的短期偿债压力，存在一定的短期债务与货币资金缺口。截至2022年第三季度末，公司短期债务合计551.53亿元，其中包含短期借款303.78亿元、应付票据121.79亿元及一年内到期的非流动负债125.96亿元，而公司的货币资金仅为193.36亿元，二者缺口近358.17亿元。
无论是从资本结构、偿债能力指标还是货币资金缺口来看，苏宁易购的短期债务压力都相对较大。因此，我们或不难理解为何苏宁易购作为家乐福的母公司，面对其如此大的现金流危机，也略显无能为力了。