最新一波CPI数据所披露的整体通胀回落给了美国、欧元区和英国的中央银行放慢政策紧缩步伐的理由。但是，我们模拟美联储、欧洲央行和英国央行所监控关键指标的低波动率CPI指标显示，潜在成本压力在11月份进一步上升。
虽然加息步伐变得没那么激进，但央行官员的工作尚未完成。风险在于，通胀被证明更加持久，迫使决策者在加息的路上走得更远，或者将利率在最高水平上保持更长时间。
潜在成本压力在11月进一步增强
来源：彭博经济研究、美国劳工统计局、欧盟统计局，英国国家统计局。（注：我们调整了英国的低波动率指标，以消除2020年7月公路客运价格的一次性上涨。2020年8月的大幅下跌以及一年后的上涨反映了英国政府“半价吃饭”（Eat Out to Help Out）计划的影响。）
11月份的CPI数据（12月中发布）证实，三大经济体的整体通胀率可能已经见顶。在美国，通胀率从7.7%降至7.1%；欧元区从10.6%降至10.1%，英国则从11.1%降至10.7%。这使得三大央行得以放缓加息步伐——三大央行本月一致转向50个基点的加息步伐。
鉴于通胀率可能继续小幅下降，且利率水平牢牢保持在限制性区域，加息周期距离结束可能已经不远。不过，央行官员的工作并没有因此变得简单。
我们的低波动率CPI指标——美联储、欧洲央行和英国央行密切关注的更复杂指标的良好替代指标（参见之前的分析报告以了解更多细节）——没有显示出潜在价格压力降温的迹象。正如上图所示，这三个经济体11月的潜在成本压力在进一步上升。
还未看到拐点
来源：彭博经济研究、美国劳工统计局、欧盟统计局、英国国家统计局（注：数据经季节性因素调整。）
3个月移动均值，经季节因素调整的环比增长率——比同比数据有更多的杂音、但更易捕捉到拐点——也表明高压力依然存在。
这是否意味着利率可能高于我们的预期？可能。这也带来了利率在终端水平维持的时间比我们目前预期更长的风险。
我们预计美国利率将在5%、英国在4.25%、欧元区在3%处见顶，然后经济疲软和潜在价格压力下降将促使货币政策转向宽松。我们目前预计，欧洲央行将率先降息（最早可能在2023年第三季度），随后美联储和英国央行将在2024年初采取行动。