作者： 樊志菁
为了应对通胀压力，美联储正处于20世纪80年代以来最快的加息周期。然而经济阴云正在不断累积，高利率正在打压消费需求，冲击正从房地产市场波及其他部门。瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle接受第一财经记者专访时表示，本轮加息周期终端利率在5%左右，明年中期美国经济将陷入衰退，硬着陆风险将让美联储提前降息。
衰退不可避免
近期，包括高盛、摩根大通在内的多家华尔街机构对美国经济前景发出警告，认为美联储应对通胀采取的紧缩政策周期将把美国经济带向衰退。
针对美国经济风险，Pingle给出了肯定的答案：2023年中期就会发生，届时经济和就业市场都将出现萎缩。
瑞银统计发现，美国消费者商品购物正变得挣扎，超额储蓄下降了1万亿美元，预算压力逐渐累积。Pingle向记者分析道，现在美国私人储蓄率低得不可持续，家庭正在迅速减少疫情期间建立的储蓄缓冲。随着越来越多群体耗尽流动性，信用卡余额正在上升，最终消费支出的影响将开始显现。
此外，未来政府的财政支持也很难有所期待。随着共和党拿下众议院控制权，在目前的情况下民主党政府很难有进一步的财政扩张计划，这种困局将持续到2024年11月大选之后。
目前美联储利率正以高于历史平均水平的速度上升，货币政策的全部影响还有待释放。房地产市场最先受到打压，接下来高利率对信用卡消费、信贷成本、企业投融资需求的冲击在未来几个月将进一步升级。在经济动能逐步放缓的背景下，这种由利率限制性带来的非平衡因素将足够把明年经济推向萎缩。Pingle的预测是，转折点将在明年一季度尾声或二季度初期出现，预计将持续8个月，并造成1%的实际GDP下滑。
就业市场松动
作为美联储的两大主要职责，经济波动将对通胀和就业产生巨大影响。
周二美国劳工部数据显示，随着货币政策影响逐步显现，11月美国消费者物价指数CPI同比增长7.1%，增速创近1年来新低，不考虑食品和能源的核心CPI同比增长6.1%。分项指标显示，商品通缩趋势稳固，供应链有所缓和，进口物价指数回落，不过服务性通胀高企依然是限制物价回落的主要障碍，强劲的用工需求下劳动力成本继续以强劲的速度增长。
对于记者有关经济下行何时冲击就业的提问，Pingle认为，非农报告可能夸大了劳动力市场的实力，而职位空缺的统计时效性实际上也很差。他举例道，2008年金融危机发生的第一个月，美国失业率见底，而当时美国企业职位空缺依然在历史高位小幅上升。
随着经济放缓，未来六个月职位量可能将出现对应的损失。Pingle预计，美国劳动力市场将在2023年下半年收缩，这也将帮助缓和通胀压力，但更大的释压作用要到2024年才会显现，届时失业率将达到5.5%。
Pingle向记者表示，美国已经超过了通胀周期的高点，接下来2023年物价将比FOMC预期的下降更快。预计核心CPI在2023年底降至3%以下，同期核心PCE将回落至接近2%，并在2024年降至2%以下。
货币政策展望
在本次议息前，包括美联储主席鲍威尔、纽约联储主席威廉姆斯在内的多位美联储高官都试图回避明年降息的问题。不过联邦基金利率期货显示，外界预期在明年上半年利率见顶之后，经济压力或让美联储在年底前降息50个基点。
对于接下来美联储政策路径，Pingle认为，联邦公开市场委员会（FOMC）的终端利率为5%左右。预计在明年初，美联储就会将联邦基金利率目标区间提高至4.75%至5.00%。
随着经济面临困境，美联储将会有所回应。由于难以实现软着陆，Pingle预计美联储最终将通过降息来应对劳动力市场疲软和通胀快速下降，最早可能从明年三季度开始。
作为紧缩政策的另一部分，目前美联储正以每月950亿美元的速度缩减资产负债表。缩表计划可能在降息之前结束，他预计，美联储或在明年6月左右采取行动，原因是银行系统对准备金的需求以及财政部围绕美国债务上限进行的现金管理带来的复杂性。